天牛宝【中金固收】春节错位推动通胀回升，近期油价上涨会推升PPI，但消费需求可能抑制CPI——2月通胀数据点评

事件

中国2月CPI同比+1.3%，Wind平均预期+0.9%，前值+0.2%；环比+1.0%，前值+0.2%。

中国2月核心CPI同比+1.8%，前值+0.8%；环比+0.7%，前值+0.3%。

中国2月PPI同比-0.9%，Wind平均预期-1.2%，前值-1.4%；环比+0.4%，前值+0.4%。

2月PPI环比上涨0.4%，PPI同比从1月的-1.4%升至-0.9%，工业品通胀继续改善；1月有色产业链价格大幅上涨后，2月有色市场价格以震荡为主，不过前期企业出厂价调整偏滞后，2月有色采矿和冶炼价格环比继续明显上涨，叠加1-2月原油价格上涨的影响在2月油气开采出厂价上集中体现，2月PPI环比涨幅高于市场预期。2月CPI环比上涨1.0%，CPI同比从1月的0.2%反弹至1.3%，春节背景下消费价格有所反弹；今年春节相对较晚，这使得2月消费平均价格受到支撑，不但猪肉、鲜果和水产品等食品价格有所上涨，服务价格环比也明显上行。后续来看，PPI方面，受中东地缘冲突因素影响，3月以来国际原油价格大幅上涨，能化产业链价格也跟随上行，如果地缘政治因素不能很快消除，能化相关工业品价格上涨可能明显推升整体PPI，叠加低基数因素影响，我们初步预计3月PPI同比可能延续抬升趋势；CPI方面，随着春节因素影响消退，3月食品和服务价格或会回落，我们预计3月CPI同比或有所降低。

近期中东地缘政治冲突加剧，国际原油价格大幅上涨，投资者对通胀担忧有所上升，对此我们认为应该辩证来看。受原油价格大幅上涨影响，能化产业链价格可能明显上行，加上前期有色产业链价格已经明显上涨，这样整体工业品价格中枢可能上移，在去年3-6月低基数背景下，后续PPI同比可能超预期上行，这可能对短期市场情绪产生拖累。不过从历史经验来看，这种供应端波动带来的通胀上升往往不具有可持续性，尤其是当前内需偏弱格局下，PPI上行可能较难顺畅传递到CPI，国内低通胀格局并没有改变。从宏观政策角度来讲，货币政策是调节需求的，不是调节供给的，除非通胀是因为需求增强带来的，否则不会引发货币政策的收紧，甚至会因为经济走弱而放松。因此我们认为短期PPI同比超预期回升更多是短期扰动，并不改变货币取向偏松而利率下行的中期趋势，我们继续看好国内债券市场，建议投资者积极关注相应交易机会。

1、春节长假催旺服务消费需求，叠加错月影响，2月CPI同比明显反弹

2月CPI同比和核心CPI同比分别抬升至1.3%和1.8%，主要由春节长假期间出游与消费热度上升所拉动。具体而言，2月食品通胀同比转负为正至1.7%，对CPI同比拉动约0.29个百分点，主因春节期间果蔬肉禽类需求增加带动，鲜菜通胀同比降幅明显收窄，禽肉、水产与鲜果通胀同比抬升。其他主要分项中，2月旅游相关分项通胀环比与同比均大幅抬升至两位数增速，主要由今年春节较长假期催旺出行需求带动，服务通胀同比升至1.6%、拉动CPI同比上涨0.75个百分点，主要由机票、交通工具租赁、旅行社收费和宾馆住宿价格上涨带动，此外宠物服务、车辆修理与保养、家政服务等通胀上涨亦形成一定支撑；2月家用器具价格同比回落至5.3%，环比亦边际回落至0.7%，或因政策力度边际退坡叠加前期政策推动下消费前置；2月金饰品价格同比延续较高幅度上涨，继续对CPI及核心CPI形成支撑。后续来看，随着春节因素影响消退，3月食品和服务价格或会回落，我们预计3月CPI同比或有所降低。

图表1：核心CPI与服务CPI

注：数据截至2026年2月资料来源：Wind，中金公司研究部

图表2：2026年1月与2月CPI各项目同比

资料来源：Wind，中金公司研究部

2、2月有色和油气出厂价明显上调，PPI环比涨幅超预期

2月PPI环比上涨0.4%，PPI同比从1月的-1.4%升至-0.9%，工业品通胀继续改善；1月有色产业链价格大幅上涨后，2月有色市场价格以震荡为主，不过前期企业出厂价调整偏滞后，2月有色采矿和冶炼价格环比继续明显上涨，叠加1-2月原油价格上涨的影响在2月油气开采出厂价上集中体现，2月PPI环比涨幅高于市场预期。分行业来看，2月有色金属市场价格高位震荡为主，不过前期有色价格上涨过程中企业出厂价调整偏滞后，2月有色采矿和冶炼出厂价继续明显上涨，并在很大程度上导致2月PPI环比涨幅超预期；能化方面，2月国际原油价格震荡上行，加上1月原油价格上涨在企业出厂价上体现滞后，2月油气开采环比明显上涨，下游化工品价格也有所上涨；黑色方面，2月需求淡季背景下钢材价格表现偏弱，黑色产业链价格总体低位弱势运行。后续来看，受中东地缘冲突因素影响，3月以来国际原油价格大幅上涨，能化产业链价格也跟随上行，如果地缘政治因素不能很快消除，能化相关工业品价格上涨可能明显推升整体PPI，叠加低基数因素影响，我们初步预计3月PPI同比可能延续抬升趋势。

图表3：2026年2月有色产业链价格

注：数据截至2026年2月资料来源：Wind，中金公司研究部

风险

需求侧修复不及预期，物价长期低位运行。

Source

文章来源

本文摘自：2026年3月9日已经发布的《春节错位推动通胀回升，近期油价上涨会推升PPI，但消费需求可能抑制CPI——2月通胀数据点评》

耿安琪分析员，SAC执业证书编号：S0080523060003 SFC CE Ref：BUL746

范阳阳分析员，SAC执业证书编号：S0080521070009 SFC CE Ref：BTQ434

陈健恒分析员，SAC执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref：BBM220

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